西部证券:新东方在线首予买入评级 目标价37.24港元

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  因公司背靠新东方集团,在线小班优势明显,发力大班空间广阔,未来有望保持高速增长。首次覆盖,给予新东方在线(01797)“买入”评级,目标价37.24港元。

  报告称,K12在线行业空间超3000亿,参培率和在线渗透率双双增长。假设我国K12参培率年均提升3%,客单价年均提升8%,在线渗透率由19年的9%提升25pct至34%,则在线教育市场规模将达到3948亿元,20-23年复合年均增长率为64.82%;通过分析公司大班小班财务模型发现,获客成本为制约在线大班盈利的重要因素。班均人数为在线小班利润率的重要影响因素。19年K12在线CR6约为25.5%,考虑到在线教育突破教师产能,头部企业具备先发和规模优势,同时当下获客成本高企将淘汰同质化的中小机构,K12在线集中度有望进一步提升。

  公司旗下东方优播以在线小班模式布局低线城市,具备三大优势:一,教研内容高度本地化,“一城一划”与在线大班形成差异;师资优质,有望抢夺线下机构份额;新东方 品牌背书+地推宣传,获客成本远低于市场上在线大班课。东方优播整体 处于爬坡期,毛利率有望随着新进入城市走向成熟逐年改善。在线大班春 季免费赠课收获千万流量,未来将与东方优播互相导流,提升用户留存率。

  西部证券预计,公司21-23财年营业收入分别为16.32/24.82/38.01亿元,同比增长51%/52%/53%。采取相对估值法,给予公司21 财年15倍PS,目标价37.24港元。

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责任编辑:李双双

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